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双汇发展母公司“黑洞bob手机综合app官网版”:

2022-06-22 07:27 公司动态 已读

双汇发展(000895)近期的资本运作。SZ)不仅引来各种质疑,过去也再次引起关注。从一个濒临倒闭的肉类联合工厂,到全球最大的猪肉制品加工企业,双汇的发展变化始于2009年的管理层收购。此后,双汇发展多次进行股权激励,通过一系列并购爬上千亿市值。截至5月28日,双汇市值1327亿元,是a股肉制品市值最高的公司。CdG中国饲料工业信息网-立足饲料,服务畜牧业

除了高市值,万洲国际(0288。HK),这家上市公司的母公司,也是天价。2019年,万洲国际CEO万隆、执行董事马、、万宏建、沙利文Kenneth Marc薪酬合计1.5亿元,占公司净利润的1.5%,远高于同行业其他公司。其中,万隆和马也是双汇发展的高管,并领取薪酬。CdG中国饲料工业信息网-立足饲料,服务畜牧业

万洲国际的运营是否变相向管理层输送利益?此外,公司内部交易更是惊人。CdG中国饲料工业信息网-立足饲料,服务畜牧业

& ldquo经典& rdquo管理层收购CdG中国饲料工业信息网-立足饲料,服务畜牧业。

万洲国际在资本市场非常低调。这家2014年登陆港交所的控股平台,通过其全资子公司Rotex有限公司(以下简称Rotex)持有双汇发展73.41%的股份。CdG中国饲料工业信息网-立足饲料,服务畜牧业

此外,万洲国际还以并购的形式拓展全球市场,不仅全资收购了美国最大的猪肉制品加工企业& mdash& mdash史密斯菲尔德食品公司(以下简称史密斯菲尔德)还持有欧洲最大的肉制品公司Campo Frio食品集团37%的股权。CdG中国饲料工业信息网-立足饲料,服务畜牧业

目前,万洲国际是全球最大的猪肉食品企业,覆盖肉类全产业链,总市值994亿港元。离双汇发展1327亿的市值也不远了。CdG中国饲料工业信息网-立足饲料,服务畜牧业

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图片:万洲国际公告,界面新闻研究部CdG中国饲料工业信息网——立足饲料,服务畜牧业

值得注意的是,万洲国际邢台集团有限公司(以下简称邢台集团)的实际控制人为双汇集团管理层收购的员工持股平台。通过员工持股平台控股母公司来控制上市公司收购是经典。这一切要从2003年双汇集团管理层收购说起。CdG中国饲料工业信息网-立足饲料,服务畜牧业

双汇发展的前身漯河冷库成立于1958年。1984年,双汇发展的灵魂人物万隆当选厂长后,开始了轰轰烈烈的扩张。当时其母公司是河南省漯河市的双汇实业集团有限公司(以下简称双汇集团)。1998年,又被称为双汇实业(双汇发展的前身河南双汇实业股份有限公司,以下简称双汇实业)在深交所上市。CdG中国饲料工业信息网-立足饲料,服务畜牧业

在扩大产能的同时,双汇集团开始进行管理层收购。2003年,双汇集团将双汇发展25%的股权以每股4.7元的价格转让给管理层持股平台漯河于海投资有限公司(以下简称于海投资)。约定价格仅略高于双汇发展当年每股净资产4.49元,市净率1.06倍。十& ldquo购买价格;便宜& rdquo。CdG中国饲料工业信息网-立足饲料,服务畜牧业

管理层收购后的三年里,双汇发展在现金流不足的情况下,继续大比例现金分红。从2003年到2005年,于海投资获得了2.01亿元的股息。这也为双汇集团管理层后续投资和管理层收购官网的实体bob移动集成app提供了资金。CdG中国饲料工业信息网-立足饲料,服务畜牧业

2007年,高盛集团和CDH投资的实际控制人Rotex突然现身,以20.1亿元收购双汇集团100%股权。随后,于海投资将其持有的双汇发展25%的股权以5.63亿元的价格转让给Rotex。此外,Rotex通过双汇集团间接持有双汇发展35.72%的股份,Rotex合计持有双汇发展60.72%的股份。值得注意的是,于海投资此次股权转让的每股价格明显低于此前Rotex收购双汇集团的价格。CdG中国饲料工业信息网-立足饲料,服务畜牧业

至此,双汇发展彻底脱离了国有资产的范畴。但是MBO还在继续。这时,万洲国际的前身双汇国际控股有限公司(以下简称双汇国际)出现了。CdG中国饲料工业信息网-立足饲料,服务畜牧业

和高盛CDH在& ldquoWin & rdquo双汇集团之后,对股权结构进行了梳理,引入淡马锡、余心恬等投资机构,进一步分散控股权。2007年10月,高盛和CDH将Rotex的全部股份转让给双汇国际。此时,双汇国际成为双汇发展的二级持股平台。CdG中国饲料工业信息网-立足饲料,服务畜牧业

从表面上看,高盛CDH和双汇的管理层分别持有万洲国际51.45%和31.82%的股份。但双汇管理层以一股两票的形式持有53.19%的投票权,变相实现控制。之后,万洲国际继续通过员工激励计划增持管理层股权至36.23%。随着2014年万洲国际的上市,高盛CDH已经全部退出。双汇管理层旗下的兴泰集团成为万洲国际的唯一大股东。CdG中国饲料工业信息网-立足饲料,服务畜牧业

可见,大比例的分红和产业链相关的外部资产是双汇管理层收购成功的关键。但现在,这两点正在反噬着万洲国际。CdG中国饲料工业信息网-立足饲料,服务畜牧业

交易内幕成黑洞CdG中国饲料工业信息网-立足饲料,服务畜牧业

根据已披露的年报数据,2019年,万洲国际实现营业收入241.02亿美元,同比增长6.5%。实现净利润14.65亿美元,同比增长55.4%。净利润的大幅增长主要是由于毛利率的提高和销售费用的大幅减少。CdG中国饲料工业信息网-立足饲料,服务畜牧业

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图片:界面新闻研究部CdG中国饲料工业信息网——立足饲料,服务畜牧业

从地区来看,万洲国际54.6%的营业收入来自美国,36.3%来自中国,其余来自欧洲。在营业利润方面,美国和中国分别贡献了45.9%和47.1%。万洲国际的业务分为肉制品、鲜猪肉(屠宰)和生猪养殖。肉制品和鲜猪肉贡献了几乎全部收入,2019年分别占51.2%和41.8%。万洲国际还是肉制品生产企业,产业链上其他业务的存在是为了降低猪肉产品的生产成本。CdG中国饲料工业信息网-立足饲料,服务畜牧业

产业链垂直整合虽然可以降低成本,但也会导致大量的内部交易。合并报表时,这些内部交易需要抵销,也增加了审计难度。CdG中国饲料工业信息网-立足饲料,服务畜牧业

内部交易主要来自上游生猪养殖和鲜猪肉业务。其中,美国的区域内交易比例最高。2019年美国生猪养殖营业收入32.82亿美元,其中待冲减业务24.05亿美元,占比73.3%。美国鲜猪肉营业收入75.67亿美元,其中待冲减业务31亿美元,占比41.0%。如此大量的内部交易,很难判断万洲国际财务报告的质量。CdG中国饲料工业信息网-立足饲料,服务畜牧业

抵销主要是由于位于产业链上游的子公司将其产品销售给位于产业链下游的肉制品制造子公司。如果下游公司最终没有形成销售,上游公司确认的收入实际上并没有实现,就应该冲减。根据万洲国际的业务特点,未实现销售应该主要体现在下游企业的库存上。2019年,万洲国际内部交易的抵销总额为80.46亿美元,同比增长9.3%。然而,库存增加了46.4%,达到30.05亿美元。上一年度,万洲国际的存货与内部交易抵销之间的增长率基本匹配。对此,万洲国际解释称,2019年库存大幅增加是因为国内猪肉价格大幅上涨,有一定程度的备货。CdG中国饲料工业信息网-立足饲料,服务畜牧业

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图片:万洲国际年报,CdG中国饲料工业信息网界面新闻研究部-立足饲料,服务畜牧业

不屑输送利益CdG中国饲料工业信息网-立足饲料,服务畜牧业

万洲国际的管理层和股东基本重合,那么日常经营中是否有利益输送给股东?CdG中国饲料工业信息网-立足饲料,服务畜牧业

其中一个疑点反映在万洲国际高管的天价薪酬上。万洲国际的5名执行董事中,只有沙利文·肯尼斯·马克(Sullivan Kenneth Marc)是史密斯菲尔德的总裁,不属于双汇集团收购时的管理层,也不持有万洲国际股份。其余四家均在员工持股计划中持股。自上市以来,万洲国际支付高管薪酬非常慷慨。2019年,5位执行董事的薪酬支出为2200万美元(折合人民币1.5亿元)。自2014年上市以来,执行董事在万洲国际的累计薪酬支出为5.2亿美元(折合人民币35.36亿元)。其中,2017年,万洲国际实际控制人万隆的薪酬高达2.91亿美元(折合20亿元人民币)。财报没有披露巨额薪酬的原因。CdG中国饲料工业信息网-立足饲料,服务畜牧业

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图片:界面新闻研究部CdG中国饲料工业信息网——立足饲料,服务畜牧业

相比其他上市公司,万洲国际的高管薪酬总额并不低。按照港股所有上市公司的薪酬排名,万洲国际的薪酬支出可以排在前20名。万洲国际的老对手,雨润食品(1068.HK)高管的薪酬只有601万港元,不到万洲国际高管的十分之一。同样全球化运营的百威啤酒亚太(1876.HK)高管薪酬为485万美元,占当年净利润的0.51%。考虑到万洲子公司史密斯菲尔德在美国的工资水平更高。我们选择CPB。美国上市公司n。这家公司高管的总薪酬为2596万美元。虽然比在万洲国际多,但占净利润的0.55%。然而,在万洲国际,高管薪酬与净利润的比例高达1.5%。投资者质疑如此巨额的薪酬支出可能成为股东套现的新方式。CdG中国饲料工业信息网-立足饲料,服务畜牧业

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图片:界面新闻研究部CdG中国饲料工业信息网——立足饲料,服务畜牧业

不仅是固定薪酬,万洲国际的股权激励计划也引起了投资者的不满。万洲国际在上市前于2010年和2013年设立了两个股权激励计划,这两个股权激励计划直到2019年底才正式终止。在此期间,每年万洲国际管理层的持股都在增加,增加最多的是主席万隆。据统计,2014年至2019年,万隆在万洲国际的股份从9.02%增至22.85%,相应市值也增长了27.21亿美元。CdG中国饲料工业信息网-立足饲料,服务畜牧业

与管理层的慷慨相比,万洲国际对小股东相当吝啬。据统计,万洲国际自2006年至今已分红5次,共计22亿美元,分红率不足35%。万洲国际旗下双汇的历史平均股息率高达73%。这也是作为子公司的双汇发展和母公司万洲国际市值倒挂的原因之一。CdG中国饲料工业信息网-立足饲料,服务畜牧业

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